十年历史回顾：数字货币市场投资逻辑的变化

2017年以太坊带来的牛市

2017年，以太坊和智能合约的概念引发了一场疯狂的牛市，但分析为什么显然不足以分析比特币投资的价值。这很大程度上是因为数字货币信徒往往将比特币视为“资产”，而其他数字货币只能称为“投资题材”。

我还没有找到更好的词来定义这两者，所以我只能在这里简单地解释一下。这里所谓的“资产”是“你愿意长期持有并相信能够带来持续经济回报的投资”，“投资题材”是指“投资产品的投资价值更反映在短期泡沫中”。

对于2017年的市场泡沫，我个人认为可以归结为以下几点：

区块链技术正式进入公众视野。

ICO 让普通人可以投资区块链技术等相关主题。

DAO（去中心化自治组织）概念的不断传播。

*DAO 是以太坊提出的概念。激励模式类似于传统的期权激励，但更加灵活和公平。它的管理模式依赖于智能合约来运行，而不是一个中央机构。

这三点的影响其实是递进的：

在价格和理念双重驱动下，投资以太坊或其他智能合约项目的投资者，除了获得超额收益外，对宗教仪式有责任感，每个人都可以参与到自己喜欢的项目中，让它变得更好。

在牛市的疯狂下，2017年至2018年，国内外顶尖大学研究机构和学术带头人也纷纷组建团队开发更高性能的公链，同时进行大规模融资。 Harmony、Algorand、Oasis Labs、Blockstack、Nervos……都是那个时期的明星项目。但2019年，这些王级项目表现不佳，市场似乎对这个投资题材失去了热情。

2019年平台币爆发

牛市与熊市之间，真正被市场崩盘伤害的投资者终于意识到“公链没用”。我们开发了这么多高性能的公链，但我们不能依靠它们的技术优势来构建一个真正的生态系统。我们信奉的 DAO 模型似乎变成了乌托邦。

此时，“平台币”这个投资题材成为大家离开理想国后找到的第一个靠谱的标的。

交易所的收入用于回购代币并分配股息给投资者。同时，代币还有股权以外的优势——承担货币功能、用作手续费等，持有这样的代币经济机制设计得到如此完善的数字货币，让大多数人感到很安心。

解释平台币投资逻辑的文章，请参考代冠上一篇：《脑洞：从BNB重新解读商品证券货币“超级载体”的未来意义》。

从此比特币近十年价格走势图，市场又回到了最常见的商业逻辑——追求现金流。投资者不再被精神层面的鼻子牵着鼻子走：不管数字货币是什么，它本身就是一个创业项目。我们只需要看你能不能赚钱，能不能赚钱就证明你有实力拉动市场。

* “STO”、“DeFi”、“Web3.0”等热门投资主题，由于暂时没有带来显着的财务回报，不纳入分析范围。贯穿整个币圈发展史的传销和资本博弈不在本次分析范围内。

深入分析各种投资题材的爆发

继续上述投资主题的演进，我们在当前时间点回顾这些投资主题。

比特币的投资逻辑确定了吗？

这是肯定的。

无论是早期持有信念的比特币投资者，还是在比特币爆发式增长后回顾自己的投资逻辑，现有的观点都非常全面。这意味着大多数投资者对为什么投资比特币达成共识。

但是，比特币的市值仍然徘徊在大型互联网上市公司的市值附近，我们仍然感觉不到新资金的进入。

比特币其实需要一个合适的社会环境作为催化剂，进一步扩大共识。

DAO 的想法是乌托邦吗？

以太坊带来的牛市是昙花一现，并没有让DAO的概念进一步普及并形成共识，导致我们产生了这样一个疑问：DAO的概念是不是乌托邦？

首先，我们必须申明，以太坊或公链的某些特性可以自然地扩大其网络效应，但让每条公链都遵循DAO的自治精神，是非常违背经济学原理的。展开。

因为在市场上，“稀缺”是客观事实。面对优质资源的稀缺，人们首先会做出选择。在众多公链中，人们基本选择生态最健全的公链进行开发和贡献。

此外，DAO 是去中心化的并不意味着它不需要明确的目标。由于公链上层价值不明确，整个系统很难高效自治，但这并不意味着DAO的概念和本质就不能应用到其他区块链项目中。

币圈开始追求现金流是不是进化了？

理想和泡沫往往同时破灭，而对于投资者来说，追求现金流是他们保护资产的一种方式。

对于项目方来说，投资者开始考虑现金流的因素，这意味着他们会考虑项目的更多维度，这将促进项目的质量。但投资者只追求现金流真的不是进化论，因为这往往会限制想象力。

以上投资题材大爆发背后的共性是什么？

1. 经济周期是市场发展的催化剂。

每个投资主题都或多或少受到商业周期外部环境的影响。我们在 Cycle Watch 系列中系统地说明了周期对行业和市场的影响。

2.爆炸性投资主题具有网络效应。

A16z的文章《隐藏网络：看起来不像网络效应的网络效应》将“隐藏网络效应”分为慢速网络、未完成网络、限流网络、潜伏网络等，更方便我们在观察尚未爆发的投资题材时，深思其是否具有“隐网”特征。

一旦投资主题爆发，好的投资产品出现，就会给投资者带来超额收益。同时，围绕投资产品形成的产业链可以扩大其财富效应。

比特币就是这种情况。围绕它形成的上游产业（矿机、矿池、矿场等）和中下游产业（交易所、托管、借贷等金融服务），都伴随着比特币而兴衰。都输了。这在整个加密货币市场上是独一无二的。

以太坊实际上是从其功能的角度来尝试构建这样一个产业链，比如围绕它的扩展解决方案、中间件、DAPP等项目。许多项目近年来也获得了大规模的投资。目前，以太坊已经建立了公链领域最大的生态，但暂时并没有帮助其扩大财富效应。也许这需要时间来验证。

数字货币行业的未来

未来我们可以看到的一个趋势是，数字货币行业不再围绕“区块链”这个主题发展。

事实是，发行数字货币的传统公司越来越多，越来越多的初创公司以数字货币的形式筹集资金。以“数字货币项目是创业项目”为出发点，我们先解释一下这个行业为什么会吸引创业项目，然后再解释创业项目的使命是什么，才能让这个行业在未来变得更好。

数字货币行业吸引创业者的特点是什么？

1.行业本身处于发展初期，创业题材丰富

如前所述，好的投资产品总能形成产业链，带动上下游产业的发展。行业本身的发展还处于早期阶段，很多创业者都热衷于寻找下一个“比特币”和“以太坊”并围绕它发展。如果能找到下一个好的标的，其上下游行业的竞争相对较小。现在有很多团队围绕着 Polkadot 和 Cosmos 的产业链发展。

2.融资和退出更灵活，让项目更容易获得牵引力

在传统投资领域，由于投资退出周期长、股权变现困难，投资者在选择项目时往往考虑的比较客观和实际问题，对项目资质的要求也往往更高。在过去很长一段时间里，上市实际上意味着投资机构的终结。

使用代币进行融资和退出更加灵活，这给了项目更多的机会，包括资金、影响力、认可度等等。而在交易所上市并不意味着结束。众所周知，数字货币市场存在各种多空机制、金融衍生品等，这使得适者生存更加灵活。

营销是一个双向选择过程，不仅最好的项目有资格获得认可。这并不是对当前项目整体质量低下的诡辩。

我们假设人的发展路径。如果你从小资质一般，上优等班还是普通班，哪一个更容易被老师认可？换句话说，我们不是因为我们的资质平庸而努力学习或努力吗？

这只是起步阶段，项目到底好不好，市场会给我们答案。

*谈到股票和数字货币的资本化，两者的比较在《重新定义公司、证券、筹资和股票，甚至资本主义——代币经济将势不可挡》一文中解释得非常清楚。不过，我个人认为，“优越”远不如“与众不同”重要。 “优势”是一种观点，“差异”是客观事实。有“不同”，就会有新的尝试。

该项目推动行业发展的使命是什么？

1.“踩坑”。

Zilliqa 的 CEO 和 CTO 已离职；著名的 Loom 研究人员也被怀疑离开了该项目。这两个老牌数字货币项目都经历了2017年的牛市并享受了红利，一直是行业技术发展的领头羊。当处于行业前沿的人也开始放弃的时候，确实流露出一种悲观和无奈。

也许这些项目一直找不到突破点，所以选择了放弃。事实上，行业需要越来越多的“踩坑”项目，因为“踩坑”也意味着开发和迭代比特币近十年价格走势图，这也是游戏破局者出现的铺垫。

2.寻求市场与业务的平衡

在数字货币行业，市场一直是帮助项目快速建立影响力的最有用渠道之一。项目既享受到了市场带来的融资优势和退出灵活性，也需要承担相应的责任。

我们审查该项目当前的交流流程：

由于发币的方便，此时项目发币的动机和时机成为了主要考虑的点。

项目方应该思考的不是如何上交易所，依靠做市商积极支持价格，而是如何将这些交易者转化为自己网络的一部分。或许在这个实验中，按照以往投资题材成功的逻辑，会是一个不错的选择。

3.为行业带来新的灵感

初创项目需要为行业带来创新。这个行业需要更多的颠覆者，而不是追随者。比如staking现在很流行，那么每个项目做staking的意义何在？

无论是小而美的区块链基础设施改进方案，还是传统商业模式结合通证经济进行改进，每个项目都应该有自己的特色和优势，从而给行业带来新的启示。

结论

在对行业未来的最终展望中，第一句话指出这是可能的趋势之一。未来充满不确定性，数字货币市场的下一次爆发可能是由于区块链技术的转型发展，也可能是由于战争和动乱导致的生产要素重新分配。没有人可以告诉。作者关注这个视角的未来，只是因为我们确实看到全球越来越多不同类型的公司（共享经济、社交娱乐、人工智能等）试图参与到这种变革的社会实验中。 .