SEC为何拒绝灰度现货比特币ETF？

原始编译：0x711&wzp，BlockBeats

比特币ETF作为一种跟踪比特币价格的资产，购买比特币不需要经过注册交易平台、通过各种验证等流程。 通过投资比特币ETF，用户可以从比特币的上涨中获利。 第一个比特币 ETF 是期货 ETF，即 ProShares 比特币策略 ETF (BITO)。 目前还没有真正的比特币现货 ETF。

Grayscale 于去年 10 月向美国 SEC 提交了通过 NYSE Arca 将 GBTC 转换为比特币现货 ETF 的申请。 其首席执行官Michael Sonneshein曾表示，如果比特币现货ETF申请被SEC否决，很可能会对SEC采取法律行动。 原因在于，Grayscale 的“比特币现货 ETF 与美国证券交易委员会批准的 Teucrium 比特币期货 ETF 没有区别。 SEC 的审批原则不应前后矛盾。”

随着7月6日美国SEC批准或拒绝Grayscale比特币现货ETF申请的截止日期临近，Grayscale CEO Michael Sonnenshein向投资者发出公开信，聘请美国前副检察长Donald B. Verrilli, Jr担任高级法律顾问战略家。 Grayscale还在得克萨斯州奥斯汀举行的Consensus 2022会议上表示，他们乐观地认为现货比特币ETF最终将很快获得美国证券交易委员会的批准。

然而今天，SEC 拒绝了 Grayscale 将其 GBTC 转换为比特币现货 ETF 的申请，称该申请未能回答 SEC 关于防止欺诈和操纵等问题的问题。

FTX.US CEO Brett Harrison谈拒绝原因

FTX.US CEO分析了SEC拒绝灰度现货ETF申请的原因：

SEC 已批准 BITO、Proshares 和其他基于芝加哥商品交易所 (CME) 的期货 ETF，这些 ETF 具有充分的防操纵保护。

CME 的比特币期货是根据 CF 基准比特币参考利率 (BRR) 结算的，该参考利率由八个全球加密货币交易所的比特币现货价格组成。 然而，出于操纵考虑，SEC 拒绝了使用相同 BRR 计算 NAV 的现货 ETF。 现实是矛盾的。 美国商品期货交易委员会（CFTC）批准了基于BRR的BTC期货，SEC也批准了基于BRR的期货ETF，但SEC直接拒绝了基于BRR结算的ETF。

SEC 广泛拒绝现货 ETF，因为现货市场未获得美国联邦监管制度的许可。 主要有以下三种情况：

EWJ（iShares MSCI 日本）等 ETF 包含在非美国司法管辖区受监管的金融工具。 比特币在许多非美国司法管辖区受到监管，并在非美国司法管辖区的受监管交易所进行交易。

HYG（iShares 高收益公司债券）等 ETF 包含未在任何持牌交易所交易的债务工具。

FXE（Invesco Euro Trust）等 ETF 包含法定货币，没有市场监管机构。

SEC 在过去的现货 ETF 拒绝决定中提出了对现货市场流动性或交易量不足的担忧。 但看看许多公司债券 ETF（如 HYG）等，其成份股的日交易量中值为个位数。

具有讽刺意味的是，现货比特币 ETF 的批准将为比特币现货市场带来更严格的监管，并有助于实现 SEC 对现货加密货币的许多既定目标。 现有机构的大部分流动性，以及大量新参与者的资本，将进入这些主要在 SEC 监管的证券交易平台上交易的投资工具。 基金发行人与现货交易平台之间的监督共享协议也将使 SEC 能够对市场活动进行更大程度的监督，进一步确保现货订单簿的完整性和正常运作。

彭博加密专栏作家 Katherine Greifeld

彭博加密专栏作家 Katherine Greifeld 写道，无论 SEC 是否通过其 GBTC-to-spot ETF 申请（发文时 SEC 并未拒绝 Grayscale 的申请），Grayscale 注定要失败。 因为即使SEC同意加拿大比特币etf行情，GBTC目前2%的用户管理费在ETF市场也行不通。 以ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO)为例，其费用率为0.95%。 一旦灰度陷入价格战，其每年约2.3亿美元的管理费收入将大幅缩水。

创始人Perianne

Chamber of Digital Commerce 创始人 Perianne 表示，过去几年，SEC 收到了大量数据，证明围绕 BTC 交易制定了实质性的、规范的市场监管框架。 据估计，16%的美国人持有加密货币，BTC现货ETF将为美国投资者提供在美国证券法保护下投资比特币的机会。 而且，加拿大和澳大利亚等监管良好的司法管辖区已经通过了面向散户投资者的 BTC 现货 ETF。 美国证券交易委员会的决定真是“令人失望”。

Ryan Selkis 表示，一场“胜诉”的诉讼和最终的 ETF 转换将使 Grayscale 的收入减少 50% 以上。 ETF 将意味着一个开放的赎回窗口加拿大比特币etf行情，并可能降低费用以保持资产管理规模。 这意味着 DCG 每年将损失超过 2 亿美元的利润。

Selkis 认为，至少在 Gary Gensler 任职期间，SEC 不太可能同意 Grayscale 将 GBTC 转换为 ETF。 这在一定程度上与 GBTC 以溢价而不是折价交易时发生的溢价收获交易有关，当时三支箭利用了极高的杠杆。

有趣的是，SEC 出于纯粹恶意而阻止 Grayscale 的可能性并非为零，因为他们不想奖励他们认为的不良行为。 陷入困境的 Grayscale 交易是三剑走向破产的第一步，三剑利用了 GBTC 的大量股份——一度高达信托的 6%。 “修复”GBTC 最谨慎和现实的途径是通过所谓的 M 条例豁免。